利用总资产周转率判断企业实力

刘建位

传统的观念认为，企业总资产规模越庞大，意味着企业实力越强。巴菲特对此提出质疑，他在1983年致股东的信中说：“根据多年流传下来的传统观念，大家认为对付通货膨胀最好的手段是企业拥有大量的自然资源、厂房和机器设备或者其他有形资产。但是传统的历史越长资产周转率，智慧反而越少，这种手段就并不有效。资产规模庞大的企业往往只能取得很低的投资收益率，在通货膨胀情况下，一般仅能提供维持企业现有生产水平的资本需要。除此之外，它无法产生更多的资本，用来支持扣除通胀后企业盈利的实际增长，或者用来给投资者发放股利、收购新的企业。”

巴菲特对公司的总资产情况，主要从两个角度进行分析：一是总资产管理的效率；二是总资产管理的效益。先看资产管理效率，巴菲特用总资产周转率分析总资产管理的效率，总资产周转率越高，表明资产管理效率越高。

第一，越是糟糕的企业，越需要在存货、固定资产等方面投入更多的资产。总资产周转率越低，净资产收益率也越低。

巴菲特在1978年致股东的信中分析了伯克希尔纺织厂存在的这种现象：“1978年的盈利达到130万美元，较1977年有相当大的改善。但按照1700万美元投入资本进行计算，投资收益率还是很低。目前纺织厂房及设备的账面价值，只是其现在重置所需成本中的很小一部分。而且，虽然这些设备已经使用多年，但大部分老设备与目前行业内的全新设备在功能上差别不大。尽管固定资产投入成本非常“低廉”，但是资本周转率仍然相对较低，这反映出为实现销售收入要求，必须在应收账款和存货上保持较高的投资水平。纺织行业的低资本周转率与低销售利润率并存，不可避免会造成投入资本收益率无法达到必要水平。”巴菲特这里所指的资本周转率，可以理解为总资产周转率。

第二，越是优秀的企业，存货周转率越高，为扩大生产销售的需要，在存货上追加的投资越少，净资产收益率越高。对于商业零售企业而言，总资产周转率尤其重要。

巴菲特在1989年致股东的信中说：“弗里德曼家族在珠宝零售业采取的经营方式，与B太太的布鲁金斯家族在家具零售行业采取的经营方式几乎完全一样。两家企业经营的基本原则都是B太太的信条：价格便宜，童叟无欺。两家企业共同的经营基本原则还包括：1、单店经营，特点是巨量存货，能够为消费者提供不同款式、价格的海量选择；2、公司高层管理者每天都非常关注于每个经营细节；3、货物快速周转；4、精明地采购；5、费用支出低到几乎难以置信。后面的三个因素使两家商场能够提供美国所有其他商场都无法相比的日常销售低价。”

第三，若要更加系统深入地分析总资产周转率，就需要将总资产进行分解，分别分析各项主要资产的周转情况，并识别主要的影响因素。此时应统一使用销售收入计算周转率，一般应先按流动性分解为流动资产周转率和非流动资产周转率，再将流动资产周转率分解为应收账款周转率、存货周转率、净营运资本周转率等。

巴菲特在1977年5月《财富》杂志发表的文章《通货膨胀如何欺诈股票投资者》中指出，为了提高股东权益收益率即净资产收益率，企业至少需要做到以下五种事项之一：1、提高总资产周转率，总资产周转率是销售收入与经营使用总资产的比率；2、更低成本的财务杠杆；3、更高的财务杠杆；4、更低的所得税率；5、更高的销售收入经营利润率(经营利润除以销售收入)。这也是所有可以提高净资产收益率的方式。至于如何利用这些方式，巴菲特表示，应首先从分析周转率开始，同时必须考虑三类主要资产：应收账款、存货和包括厂房机器在内的固定资产。(作者为汇添富基金公司首席投资理财师资产周转率，本文仅为个人观点，并非任何劝诱或投资建议。)

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